【明報專訊】美債上限談判毫無進展，但在內銀股大發神威下，港股昨日仍反彈278點，收報22527點，成交金額626億元。論上半年業績，內銀股肯定亮麗，在豐厚的淨息差、委託貸款佣金等帶動，收入定必強勁，加上呆壞帳尚未殺到，因此中期純利變數不大，股價走勢視乎市場氣氛。鑑於4大內銀已起動下，假設形成趨勢，小型的重農行（3618）有冷吼價值。
重農行2009年底股本才95億元（人民幣．下同），在港上市集資近百億元人民幣後，股本突然倍增，資本充足比率遠超監管要求，加上位處經濟發展最快的西部成渝地區，市場自然對增長有極高預期。但中央一聲限貸，資金充裕亦欠缺出路。
然而此舉只能限制其資產擴張速度，無損其增長前景。事實上，重農行去年業績對辦，資產質素又改善，若能降低成本對收入比率，增長或會有驚喜。重農行去年純利30.64億元，增長62.2%，較上市時預期更佳，每股盈利0.45元。期內生息資產平均餘額增36.46%，加上淨利息收益率擴闊0.01厘至3.07厘，令淨利息收入按年升37%至75億元。參考麥格理報告，今年每股盈利可達0.44元人民幣，相當於預測市盈率僅約8倍，非常吸引。
淨利息收入按年升37%
資產質素方面，去年重農行的不良貸款率亦下降，由2009年的3.88%大幅下降至2.38%，董事長兼執行董事劉建忠表示，有信心明年內將該比率繼續大幅改善，達至1.5%。減值準備對不良貸款比率，則由126.85%升至172.81%。作為一家多年虧損後重組而成的銀行，資產質素最為市場所關注，若劉所說的1.5%不良貸款比率能達標，意味在中央收緊銀根下仍連續兩年改善，便可證明重組成功，有助提升估值。要注意的，是重慶市今年上半年經濟增長高達16.5%，以這個增長速度，呆壞帳不大可能嚴重惡化，毋須過分憂慮。
成本收入比率 改善機會大
另一方面，雖然重農行96%收入來自淨利息收入，理論上經營成本較低，但始終重組日子尚短，去年成本對收入比率仍高達44.4%，與同業普遍低於40%，甚至30%有極大差距。當然，究竟什麼原因導致成本高企，筆者並不清楚，但相信進一步上升的可能性低，改善的機會則較大，會是今後增長的額外動力。
整體來說，重農行坐擁巨額資本，又位處經濟發展快速地區，即使今年新增貸款受限，但中長線動力仍強，配合資產質素和營運效率逐漸改善，純利表現應可優於同業。走勢上，股價於4.2元至4.4元找到支持，並出現雙底背馳，成交量則未能配合，但若能嚴守近期4.17元作止蝕，不妨小注冷吼。
撰文：張兆聰