2017年05月04日 06:35
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【明報專訊】恒指周二升81點，收報24696點，成交金額696億元。市况繼續呈兩極化，騰訊控股（0700）隨美國科技股繼續上揚，中資股則依然弱勢，內地4月份經濟數據全面轉弱。國指在3月21日見頂後，40隻成分股現價較當日更高的只有5隻，弱勢非常全面。反觀恒指50隻成分股中，有23隻股價高於3月份高位，10隻升幅最大的股份，清一色為非中資股。
中國經濟由2016年第二季起止跌回升，一來是信貸周期再度擴張，2016年首季便投下6.7萬億元社會融資，全年更達到17.8萬億元；二來又減稅降低房貸利率，刺激汽車及房地產需求；三來供給側令資源商品價格上升，推動企業盈利復蘇和增加生產，多管齊下結果經濟全面回暖。
但內地信貸周期顯然已不再寬鬆，以社融為例，2016年首季按年激增44.4%，今年雖然總額升至6.93萬億元，但升幅卻只有3.4%；以M2來看，去年10月份增速在11.6%見頂後反覆下滑，3月份已降至10.6%，連續6個月的回落可確認是一個趨勢。雖然10.6%仍遠高於首季經濟6.9%的增速，但計及尚有1%至2%的通脹，創造熱錢供炒樓的數量就大減，若再考慮到很多殭屍企業需要更大的融資來維持，無論資產價格還是實體經濟將開始感受到愈來愈大的壓力。
經濟數據轉弱 中資股受壓
至於汽車和內房，從股價走勢來看，就算未到下跌周期，但顯然距離上升周期結束不遠了。另外，供給側改革強行推高價格，但至今已歷時超過1年了，供應亦開始因為價格急升而增加，先是鋼鐵、鐵礦石等黑色金屬大跌，近期連有色金屬的銅、強勢的鋁也轉弱。就算需求能維持在高位，在供應增加下，價格和企業利潤也會受壓，一旦需求稍為轉弱，企業庫存上升，說不定未來6個月內步入去庫存的小周期。
中國4月份官方製造業PMI由51.8%降至51.2%，服務業由55.1%降至54%，實體經濟已開始感受到貨幣政策轉向的威力。筆者估計監管力度不會減弱，但貨幣政策暫時也不會更緊縮，同時會輔以更大的財政支出擴張來對冲。實體經濟股在下跌達20%後，相信已反映了不少經營環境轉差的問題，後市變數還是在中資金融股。
由去年起的升浪，中資金融股，尤其是內銀股一直落後，最佳的建行（0939）今年預測市帳率一直受制於0.8倍，遠遠落後於歐美同業。市場根本不相信經濟復蘇、不良雙降、內銀下跌周期完結這個邏輯，自郭樹清出任銀監會主席，大力整頓影子銀行，內銀的氣氛更是急轉直下，民生銀行（1988）由2月高位已瀉達20%。
內銀或現「大吃小」併購潮
面對利差收窄、貸款需求疲弱，內銀股在過去兩年業績也能保持平穩，居功至偉的就是非利息收入，當中又很主要靠一些表外業務來擴大規模，以量補價來維持盈利。從首季業績來看，息差未見回升，隨着監管範圍不斷擴大和深入，過去兩年很多業務都無以為繼，擴大規模也不行，連一直靠表外來掩飾呆壞帳的伎倆也無所循形，一些中型內銀股已跌回甚至跌穿去年低位，只有幾隻大型內銀股因存款基礎大、經營一直偏向保守，股價仍能維持在偏高水平。
光大銀行（6818）周二宣布，將會向光大集團及華僑城定向配售不超過65.69億股H股，集資不超過350.02億元，將用於補充核心一級資本。 溢價近五成，配售股份佔已擴大後股本約12.34%。
筆者覺得這是一個內銀新一輪集資應付呆壞帳的序幕。對小股民來說當然感覺不好，但為免流失國有資產，國企集資一定要1倍市帳率或以上，而很多質素較弱的內銀股，市帳率普遍僅0.5倍至0.7倍，溢價配股也不一定是壞事。強監管後潮水退去，呆壞帳會終於露出真身，待消化完成後，行業才有條件重新上路，但相信很多中小型銀行都未必捱得住，大型銀行或要出手吞併來避免系統風險。
騰訊接近10天線才入市
說回市况，現在焦點依然是騰訊，雖然筆者繼續看好，但短期升勢卻有點過度，1個月漲幅已達10%，拋離50天線達10%，這都是騰訊以往股價回落、整固時的信號。天下沒有只升不跌的東西，現在高追很易捱價位，待接近10天線時才入市。
[張兆聰 還看今朝]
中國經濟由2016年第二季起止跌回升，一來是信貸周期再度擴張，2016年首季便投下6.7萬億元社會融資，全年更達到17.8萬億元；二來又減稅降低房貸利率，刺激汽車及房地產需求；三來供給側令資源商品價格上升，推動企業盈利復蘇和增加生產，多管齊下結果經濟全面回暖。
但內地信貸周期顯然已不再寬鬆，以社融為例，2016年首季按年激增44.4%，今年雖然總額升至6.93萬億元，但升幅卻只有3.4%；以M2來看，去年10月份增速在11.6%見頂後反覆下滑，3月份已降至10.6%，連續6個月的回落可確認是一個趨勢。雖然10.6%仍遠高於首季經濟6.9%的增速，但計及尚有1%至2%的通脹，創造熱錢供炒樓的數量就大減，若再考慮到很多殭屍企業需要更大的融資來維持，無論資產價格還是實體經濟將開始感受到愈來愈大的壓力。
經濟數據轉弱 中資股受壓
至於汽車和內房，從股價走勢來看，就算未到下跌周期，但顯然距離上升周期結束不遠了。另外，供給側改革強行推高價格，但至今已歷時超過1年了，供應亦開始因為價格急升而增加，先是鋼鐵、鐵礦石等黑色金屬大跌，近期連有色金屬的銅、強勢的鋁也轉弱。就算需求能維持在高位，在供應增加下，價格和企業利潤也會受壓，一旦需求稍為轉弱，企業庫存上升，說不定未來6個月內步入去庫存的小周期。
中國4月份官方製造業PMI由51.8%降至51.2%，服務業由55.1%降至54%，實體經濟已開始感受到貨幣政策轉向的威力。筆者估計監管力度不會減弱，但貨幣政策暫時也不會更緊縮，同時會輔以更大的財政支出擴張來對冲。實體經濟股在下跌達20%後，相信已反映了不少經營環境轉差的問題，後市變數還是在中資金融股。
由去年起的升浪，中資金融股，尤其是內銀股一直落後，最佳的建行（0939）今年預測市帳率一直受制於0.8倍，遠遠落後於歐美同業。市場根本不相信經濟復蘇、不良雙降、內銀下跌周期完結這個邏輯，自郭樹清出任銀監會主席，大力整頓影子銀行，內銀的氣氛更是急轉直下，民生銀行（1988）由2月高位已瀉達20%。
內銀或現「大吃小」併購潮
面對利差收窄、貸款需求疲弱，內銀股在過去兩年業績也能保持平穩，居功至偉的就是非利息收入，當中又很主要靠一些表外業務來擴大規模，以量補價來維持盈利。從首季業績來看，息差未見回升，隨着監管範圍不斷擴大和深入，過去兩年很多業務都無以為繼，擴大規模也不行，連一直靠表外來掩飾呆壞帳的伎倆也無所循形，一些中型內銀股已跌回甚至跌穿去年低位，只有幾隻大型內銀股因存款基礎大、經營一直偏向保守，股價仍能維持在偏高水平。
光大銀行（6818）周二宣布，將會向光大集團及華僑城定向配售不超過65.69億股H股，集資不超過350.02億元，將用於補充核心一級資本。 溢價近五成，配售股份佔已擴大後股本約12.34%。
筆者覺得這是一個內銀新一輪集資應付呆壞帳的序幕。對小股民來說當然感覺不好，但為免流失國有資產，國企集資一定要1倍市帳率或以上，而很多質素較弱的內銀股，市帳率普遍僅0.5倍至0.7倍，溢價配股也不一定是壞事。強監管後潮水退去，呆壞帳會終於露出真身，待消化完成後，行業才有條件重新上路，但相信很多中小型銀行都未必捱得住，大型銀行或要出手吞併來避免系統風險。
騰訊接近10天線才入市
說回市况，現在焦點依然是騰訊，雖然筆者繼續看好，但短期升勢卻有點過度，1個月漲幅已達10%，拋離50天線達10%，這都是騰訊以往股價回落、整固時的信號。天下沒有只升不跌的東西，現在高追很易捱價位，待接近10天線時才入市。
[張兆聰 還看今朝]
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