2017年03月16日 06:35
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【明報專訊】恒指昨日跌35點，收報23,792點，成交金額731億元。如無意外，美國聯儲局昨晚已再度加息，市場焦點放在耶倫會否就往後的利率路徑作出明確表態，但相信大概率還是說經濟維持溫和擴張的話，循序漸進加息是合適的。其實市場現已消化了今年加息3次的可能，而由於美國CPI依然遠高於聯邦基金利率，實質利率依然為負數，故加息甚至持續對股市以至整體金融市場的影響相對輕微。油價受壓，中資航空股持續強勢，大有向上突破的機會，而國泰（0293）去年錄得虧損遭全城圍插，但筆者覺得實際情况並非太差。
沙特2月份意外增產，油價下跌，紐約期油低見每桶47.09美元，但其後澄清增產部分儲存在國內，油價低位反彈至48.8美元水平。IEA月報指2月份全球原油供應量每日上升26萬桶，無論是油組還是非油組的原油產量均上升，前者增長達每日17萬桶，減產執行率由1月份的105%降至91%。油價已向下突破，沙特減產及頁岩油捲土重來均增添變數，油價上半年也未必有好表現，中資航空股表現強勢，三大航空股升幅介乎3%至6%。
油價短期難升 內航有望突破
內地航空股市帳率已處於1倍，也是近年的上限，能否向上突破其實很不好說。內地航空需求強勁，收入持續增長不成問題，聯儲局持續加息已成定局，但美匯指數很難突破102關口，意味人民幣短期貶值風險相當有限，適逢油價再度失守50美元，航空股今年盈利表現有望更上一層樓。論股本回報率，三大內航股約為10%，對應1倍市帳率，現價大致合理，但考慮到美國人口只及中國的四分之一，但乘客人次卻高出逾倍，航空業在未來5年很可能保持高速增長，仍有重估空間。
國泰去年虧損5.75億元，為2008年金融風暴以來首次，此前一次更要數亞洲金融風暴的1997年了。相對於市場預期的獲得微利，同時又在乘客收益率、成本等方面表現較差，績後股價插水式下跌，低見10.8元後跌幅才逐步收窄。業績走樣的元兇仍是對冲油價出現85億元虧損，而2017年對冲價格為每桶布蘭特期油89.6美元，比例為54%，肯定會再度拖累業績。若單以純利論英雄，國泰肯定是狗熊，不用理會。另外，不少評論亦指國泰受到廉航的挑戰導致票價下調，事實上，去年的乘客收益率亦減少9.2%，影響肯定存在。
國泰燃油對冲虧損料改善
燃油對冲的大錯已鑄成亦無法挽回，但是否意味國泰就此成為一家缺乏競爭力、不具任何投資價值的企業呢？國泰的強項一直是維持極高的乘客運載率，去年為84.5%，較2015年的85.7%有所減少，但放眼全球航空企業仍是最高之一。當然，面對新加入的競爭，票價難免受壓，但其實國泰在撇除對冲虧損的盈利高達80億元(簡單地將虧損5.75億元加85億元)，股本回報率為15.5%，完勝三大內航股，就只輸給寡頭壟斷的美國航空企業的20%。
這種計算方法當然流於簡單，但方向上沒有大錯，說明廉航確實帶來壓力，但真正令國泰重傷的依然是燃油對冲，其核心競爭力跟以往並未有太大分別，或至少差距不遠。當然，今年依然有虧損，但油價不大可能跌回30美元以下，虧損幅度料會減少，而明年情况料會進一步改善。只要屆時競爭力依然強勁，便是國泰股價再起飛之日。然而兩年是否太長了？這就視乎投資者的耐性。但國泰歷史市帳率僅0.8倍，在過去20年也就只有兩次金融風暴時更低。設局是最壞時間已過，但估值仍處於20年低位，中長線回升的機會相當大。
[張兆聰 還看今朝]
沙特2月份意外增產，油價下跌，紐約期油低見每桶47.09美元，但其後澄清增產部分儲存在國內，油價低位反彈至48.8美元水平。IEA月報指2月份全球原油供應量每日上升26萬桶，無論是油組還是非油組的原油產量均上升，前者增長達每日17萬桶，減產執行率由1月份的105%降至91%。油價已向下突破，沙特減產及頁岩油捲土重來均增添變數，油價上半年也未必有好表現，中資航空股表現強勢，三大航空股升幅介乎3%至6%。
油價短期難升 內航有望突破
內地航空股市帳率已處於1倍，也是近年的上限，能否向上突破其實很不好說。內地航空需求強勁，收入持續增長不成問題，聯儲局持續加息已成定局，但美匯指數很難突破102關口，意味人民幣短期貶值風險相當有限，適逢油價再度失守50美元，航空股今年盈利表現有望更上一層樓。論股本回報率，三大內航股約為10%，對應1倍市帳率，現價大致合理，但考慮到美國人口只及中國的四分之一，但乘客人次卻高出逾倍，航空業在未來5年很可能保持高速增長，仍有重估空間。
國泰去年虧損5.75億元，為2008年金融風暴以來首次，此前一次更要數亞洲金融風暴的1997年了。相對於市場預期的獲得微利，同時又在乘客收益率、成本等方面表現較差，績後股價插水式下跌，低見10.8元後跌幅才逐步收窄。業績走樣的元兇仍是對冲油價出現85億元虧損，而2017年對冲價格為每桶布蘭特期油89.6美元，比例為54%，肯定會再度拖累業績。若單以純利論英雄，國泰肯定是狗熊，不用理會。另外，不少評論亦指國泰受到廉航的挑戰導致票價下調，事實上，去年的乘客收益率亦減少9.2%，影響肯定存在。
國泰燃油對冲虧損料改善
燃油對冲的大錯已鑄成亦無法挽回，但是否意味國泰就此成為一家缺乏競爭力、不具任何投資價值的企業呢？國泰的強項一直是維持極高的乘客運載率，去年為84.5%，較2015年的85.7%有所減少，但放眼全球航空企業仍是最高之一。當然，面對新加入的競爭，票價難免受壓，但其實國泰在撇除對冲虧損的盈利高達80億元(簡單地將虧損5.75億元加85億元)，股本回報率為15.5%，完勝三大內航股，就只輸給寡頭壟斷的美國航空企業的20%。
這種計算方法當然流於簡單，但方向上沒有大錯，說明廉航確實帶來壓力，但真正令國泰重傷的依然是燃油對冲，其核心競爭力跟以往並未有太大分別，或至少差距不遠。當然，今年依然有虧損，但油價不大可能跌回30美元以下，虧損幅度料會減少，而明年情况料會進一步改善。只要屆時競爭力依然強勁，便是國泰股價再起飛之日。然而兩年是否太長了？這就視乎投資者的耐性。但國泰歷史市帳率僅0.8倍，在過去20年也就只有兩次金融風暴時更低。設局是最壞時間已過，但估值仍處於20年低位，中長線回升的機會相當大。
[張兆聰 還看今朝]
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