張兆聰：美股升浪近尾聲

【明報專訊】恒指2016年原地踏步，美股3大指數上漲介乎8%至13%，本倉則升約15%。全年計回報不差，一是與很多基金一樣重倉了騰訊（0700），二來出現英國脫歐及特朗普當選美國總統兩隻黑天鵝，本倉均趁此機會加倉而獲超額回報。展望2017年，暫時看美股問題不大，雖然估值不低，下跌風險也不高，但從歷史角度看，可能也是大升浪的尾段。至於上周借小程式上線而急彈的騰訊，筆者懷疑今後未必能再大幅跑贏大市。


本倉在脫歐後買入建行（0939）和萬科（2202），結果其後萬科被爭奪而大漲，建行亦隨大市起飛，特朗普勝出美國總統選舉後，則加注匯控（0005）、買入高盛和美銀美林，結果特朗普委任多名高盛高層出任重要職位，成為美股大漲的重要功臣，美銀亦持續強勢。這或多或少有點幸運成分。


2016本倉升值15% 靠騰訊

今年市况很視乎特朗普有何政策，如何影響美元、美國債息，從而帶動全球投資格局，因此大家都是估，見步行步。但回看美國經濟歷史，即使美國短期內發生經濟衰退風險的可能性很低，但卻不能掉以輕心。根據美國國家經濟研究局和勞工統計局的數據，平均而言，自從第二次世界大戰以來，美國每60個月左右就經歷一次經濟衰退。目前美國經濟擴張已經持續了90個月，比平均時間長了50％。結束只是早晚的問題。


從失業率角度看，1980年至今，只有很短暫的時間較當前的4.6%更低，一次是1997年至2001年，另一次是2006年至2007年，今次背景有點像前者。當時發生亞洲金融風暴及俄羅斯債務違約，令聯儲局採取過於寬鬆的貨幣政策以防萬一，結果引發科技泡沫，同時令經濟過熱，失業率不斷下跌令市場情緒極度樂觀。


現在美國經濟已重拾升軌，若特朗普堅持加碼刺激，經濟幾可肯定會過熱，股市也有可能出現泡沫式飈升，通脹上揚迫使聯儲局收緊貨幣政策甚至大幅加息，屆時經濟衰退兼資產泡沫爆破，整個過程大升後暴跌。今年市况很視乎新政府的政策，若特朗普講邏輯，就不應增開支減稅，否則的話全球均有重大風險。


騰訊隨全球社交媒體股持續回落，上周終於在180元找到支持後大反彈，3天累升達10元。技術上，14天RSI曾低見26%，已積累了反彈條件，由高位計調整幅度達20%，亦差不多是2016年升浪的一半了。基金多數重倉騰訊，年尾將股價拉高令全年回報好看一點，亦十分正常。


論估值，騰訊明年預測市盈率約27倍，過去5年最低大約25倍，平均數是32倍，按照市場綜合預測，2017年及2018年仍能保持25%至30%盈利增長，純估值角度看是吸引的。由於年初會反映新的盈利預測，故騰訊在每年1月份多數上升，甚至多數是全年表現最佳的月份。


騰訊未必可再拋離大市

但亦要留意，今次是整個社交媒體被市場降低估值，本倉另一持股facebook的預測市盈率更降至上市以來的最低水平，這是很不尋常的，特別是整體科技股並無太大問題，納指才剛創出新高，市場的聰明資金顯然看到一些問題。筆者不會說騰訊已進入低增長期，但市場顯然對於30%至40%的增長是否能持續出現少許疑問，在釋疑前，騰訊預測市盈率相對歷史會較低，限制了股價大幅跑贏大市的能力。


明報記者

[張兆聰 穩增長百萬倉]