2016年03月14日 06:35
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【明報專訊】歐央行為了刺激歐元區經濟增長及對抗通縮威脅，於10日的議息會議後出乎市場預料地宣布多項刺激措施，包括調降基準利率由0.05厘降至0、邊際貸款利率亦由0.3厘降至0.25厘，存款利率下調0.1厘至負0.4厘，及將每月買債規模由600億歐元擴大至每月800億歐元。
歐洲股市於刺激措施宣布後大幅抽升，歐洲主要指數升幅超過2%以上，不過這只是上半場的戲碼。誰不知歐央行行長德拉吉於會後的記者會「露了底牌」，表示經濟增長動能差過預期、穩定物價面臨高風險、歐元區的貸款增長速度過低，更重要的是德拉吉同時指出，利率不能再減及不可能無限向下，不能將利率下調至傷害銀行業。言論一出後歐洲股市掉頭向下並且跌幅接近2%，其中德國DAX指數更下挫2.3%。
明言利率不再下調 債價保升勢
筆者想指出的是，今次歐央行的刺激措施其實對經濟及債市有利的，只是德拉吉的言論令投資者預期利率不再下調，認為歐央行可能已技窮而令短暫股市下跌。雖然歐洲股市急挫，而主要國家的國債收益率亦有所回升，例如德國10年期國債收益率由德拉吉言論前的0.158%回升至0.306%。但在負利率的環境下，相信資金仍然會流入債市。前提是歐洲經濟疲弱，利率很難有機會再回升，而債劵的價格是由利率及市場需求所決定，在利率不升的情况下債劵的價格幾乎可以肯定是很難會下跌的。同樣地，即使如德拉吉所言，未來利率再下調是不可能的話，債券的升幅只能說是被有限度抑壓，在資金停泊需求大的情况下，債價至少亦會保持近期的趨勢上升。
其實今次加深了負利率，應該是利好債市，而非利淡債市。因為當央行不停向資金收取負利率費用後，將會迫使大量資金流出銀行體系，而轉為流入較穩健的債市。同時，由於企業借貸需求低迷，資金無處可去，而黃金及避險貨幣亦會受惠，但是持有此兩類資產仍有價格變動的風險，因此債券必然是最佳選擇，只要持有債券至到期日，收益率幾乎是肯定的。
避險需求殷切 負利率債券也受捧
另外，雖然銀行的負利率仍未蔓延至客戶，但是歐央行議息前，德國其中一間銀行Berlin Hyp已發行「負利率債券」，是歐元區內首間發行負利率債券的銀行。今次Berlin Hyp發行的5億歐元債券為3年期資產擔保債券（Covered bond），收益率為負0.162厘，如果投資者認購這批債券並持有至到期日的話，不單止沒有回報，甚至要付出「持有費用」。
德國銀行發行這種對投資者並無收益的債券原因顯而易見，就是即使向投資者收取費用，投資者仍然願意買入，反映資金仍然對債券及避險的需求殷切。可以預期將來很大機會歐洲地區的銀行會逐漸將負利率轉嫁給存款客戶，當銀行存款亦是負利率的話，「負利率債券」更是見怪不怪。
因此，預期歐洲債券仍會受到資金熱烈追捧，相信今次債價在略為回落後會再度重拾升勢，投資者可以考慮買入歐洲債券基金，當中歐洲政府債券基金會較有前景。在其他環境因素無重大改變的情况下，利率比之前更低，債券價格很難不升！
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
歐洲股市於刺激措施宣布後大幅抽升，歐洲主要指數升幅超過2%以上，不過這只是上半場的戲碼。誰不知歐央行行長德拉吉於會後的記者會「露了底牌」，表示經濟增長動能差過預期、穩定物價面臨高風險、歐元區的貸款增長速度過低，更重要的是德拉吉同時指出，利率不能再減及不可能無限向下，不能將利率下調至傷害銀行業。言論一出後歐洲股市掉頭向下並且跌幅接近2%，其中德國DAX指數更下挫2.3%。
明言利率不再下調 債價保升勢
筆者想指出的是，今次歐央行的刺激措施其實對經濟及債市有利的，只是德拉吉的言論令投資者預期利率不再下調，認為歐央行可能已技窮而令短暫股市下跌。雖然歐洲股市急挫，而主要國家的國債收益率亦有所回升，例如德國10年期國債收益率由德拉吉言論前的0.158%回升至0.306%。但在負利率的環境下，相信資金仍然會流入債市。前提是歐洲經濟疲弱，利率很難有機會再回升，而債劵的價格是由利率及市場需求所決定，在利率不升的情况下債劵的價格幾乎可以肯定是很難會下跌的。同樣地，即使如德拉吉所言，未來利率再下調是不可能的話，債券的升幅只能說是被有限度抑壓，在資金停泊需求大的情况下，債價至少亦會保持近期的趨勢上升。
其實今次加深了負利率，應該是利好債市，而非利淡債市。因為當央行不停向資金收取負利率費用後，將會迫使大量資金流出銀行體系，而轉為流入較穩健的債市。同時，由於企業借貸需求低迷，資金無處可去，而黃金及避險貨幣亦會受惠，但是持有此兩類資產仍有價格變動的風險，因此債券必然是最佳選擇，只要持有債券至到期日，收益率幾乎是肯定的。
避險需求殷切 負利率債券也受捧
另外，雖然銀行的負利率仍未蔓延至客戶，但是歐央行議息前，德國其中一間銀行Berlin Hyp已發行「負利率債券」，是歐元區內首間發行負利率債券的銀行。今次Berlin Hyp發行的5億歐元債券為3年期資產擔保債券（Covered bond），收益率為負0.162厘，如果投資者認購這批債券並持有至到期日的話，不單止沒有回報，甚至要付出「持有費用」。
德國銀行發行這種對投資者並無收益的債券原因顯而易見，就是即使向投資者收取費用，投資者仍然願意買入，反映資金仍然對債券及避險的需求殷切。可以預期將來很大機會歐洲地區的銀行會逐漸將負利率轉嫁給存款客戶，當銀行存款亦是負利率的話，「負利率債券」更是見怪不怪。
因此，預期歐洲債券仍會受到資金熱烈追捧，相信今次債價在略為回落後會再度重拾升勢，投資者可以考慮買入歐洲債券基金，當中歐洲政府債券基金會較有前景。在其他環境因素無重大改變的情况下，利率比之前更低，債券價格很難不升！
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
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