2016年03月08日 06:35
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【明報專訊】隨着今年先後出台的降首付、降稅率刺激政策，一線樓市的火熱，不由得讓人想起A股牛市。去年上半年內地零售投資者在如火如荼的股市加槓桿炒股，現時在股市未能找到安全感的零售投資者，紛紛將槓桿資金轉移至一線城市的樓市，試圖尋找資金避難所。根據中國指數研究院數據，2016年2月房價同比漲幅，北京、上海分別為10%左右，深圳漲幅高達50%。
人民幣貶值直接導致了去年8月直至今年的股市震盪，但隨着政府逐漸放出清晰的信號，維持人民幣穩定，短期來看，人民幣已不再是投資者需要憂慮的最大因素。瑞信（香港）證券研究董事總經理陳李，在接受本報採訪時表示，扶搖直上的一線樓市帶來的溢出效應、難得的商品期貨普漲可能成為投資者新的憂慮。
二線城市樓價開始上漲
「上海去年一整年的樓市價格上漲19%，單單上個月，上漲幅度就達到了去年全年的一半，這將帶來很多spill-over effect（溢出效應），由一線城市溢出到二線，由二線城市中庫存少溢出到庫存多的城市。北上深由2014年8月第一次降息開始上漲，逐漸蔓延至二線城市。杭州、寧波、溫州等比較大的二線城市房價在2014、15年本呈跌勢，但自今年1月開始，受成交量支撐，房價回升。零售投資者帶着資金由股市轉移至房市，股市資金被分流，會影響我們對於股市的評估。」
陳李續稱，投資者的第二大憂慮是Stagflation（滯脹）。過去個半月商品期貨出現了兩年內從未發生過的現象——商品期貨普遍上漲，這對於長期低迷，受制於中國經濟放緩影響較大的商品市場來說非常驚人。廣義的多數大宗商品期貨，從農產品到藥品，再到有色金屬、鋼鐵，以及水泥和煤，普遍上漲。漲幅小的糖增4%，漲幅大的鋁、鋅漲達17%。
期貨反映的是投資者對商品價格的預期，若這個預期正確，則反映下半年通脹情况。「一旦通脹像期貨反映的方式增長，則失去降準、降息的空間。這時，不但貨幣政策工具有限，商品亦已經上漲，最終導致滯脹。大家無法判斷滯漲發生的可能性，但顯然在用腳投票，這樣的投票對股市不利」。
瑞信3月初的研究報告稱，今年以來，政府的降準以及樓市刺激舉措顯示了從供給側回歸需求側的宏觀政策走向。陳李稱政策制定者將會發現，供給側改革必須與需求側刺激同時進行才有意義。他猜想，未來一季單純的供給側改革將變成供給側和需求側改革並行。
隨着兩會開幕，《政府工作報告》表示繼續「供給側改革」，並向市場放出更加清晰的信號，包括維持人民幣匯率基本穩定，增加財政赤字，刺激需求，上調M2預期目標至13%。因而房市與商品市場的上漲有了穩定的政策支撐，對於投資者而言亦是機會。內地基金的股票配置調整已初現端倪。
之前基金配置側重新經濟股
「過去兩周，我觀察到一個非常明顯的rotation（轉換）。在過去個半月內地公募基金正在降低組合P/E（市盈率），賣掉昂貴的新經濟股票，包括科技、傳媒、教育，轉向低P/E、低P/B（市帳率）的公司，尤其是房地產以及大宗商品公司。房地產漲價，利好開發商、房產中介營利；大宗商品，一邊有『供給側改革』壓縮產能，另一邊有放寬信貸帶來的需求側刺激，確實能夠拉升價格。」
陳李預期，內地公募基金此次調整，在接下來三至五周仍會持續，主要因為國內大部分基金轉換剛剛開始，新經濟與舊經濟的配置仍然相差較大，進取型的基金所持新經濟類股票多達50%，商品及房地產配置則僅為10%，轉換並未足夠，可能持續。
值得注意的是，大宗商品的普遍上漲屬短期現象，或持續1個月左右。長期上漲還需看個別商品的供給狀况。例如，同是金屬，過去兩年，鋁的產能供應並未萎縮，上漲不具持續性；對於鎳和鋅，內地有長期虧損，全球產能亦有縮減，可支持價格持續上漲。
明報記者
[姚丁鈺 理財專題]
人民幣貶值直接導致了去年8月直至今年的股市震盪，但隨着政府逐漸放出清晰的信號，維持人民幣穩定，短期來看，人民幣已不再是投資者需要憂慮的最大因素。瑞信（香港）證券研究董事總經理陳李，在接受本報採訪時表示，扶搖直上的一線樓市帶來的溢出效應、難得的商品期貨普漲可能成為投資者新的憂慮。
二線城市樓價開始上漲
「上海去年一整年的樓市價格上漲19%，單單上個月，上漲幅度就達到了去年全年的一半，這將帶來很多spill-over effect（溢出效應），由一線城市溢出到二線，由二線城市中庫存少溢出到庫存多的城市。北上深由2014年8月第一次降息開始上漲，逐漸蔓延至二線城市。杭州、寧波、溫州等比較大的二線城市房價在2014、15年本呈跌勢，但自今年1月開始，受成交量支撐，房價回升。零售投資者帶着資金由股市轉移至房市，股市資金被分流，會影響我們對於股市的評估。」
陳李續稱，投資者的第二大憂慮是Stagflation（滯脹）。過去個半月商品期貨出現了兩年內從未發生過的現象——商品期貨普遍上漲，這對於長期低迷，受制於中國經濟放緩影響較大的商品市場來說非常驚人。廣義的多數大宗商品期貨，從農產品到藥品，再到有色金屬、鋼鐵，以及水泥和煤，普遍上漲。漲幅小的糖增4%，漲幅大的鋁、鋅漲達17%。
期貨反映的是投資者對商品價格的預期，若這個預期正確，則反映下半年通脹情况。「一旦通脹像期貨反映的方式增長，則失去降準、降息的空間。這時，不但貨幣政策工具有限，商品亦已經上漲，最終導致滯脹。大家無法判斷滯漲發生的可能性，但顯然在用腳投票，這樣的投票對股市不利」。
瑞信3月初的研究報告稱，今年以來，政府的降準以及樓市刺激舉措顯示了從供給側回歸需求側的宏觀政策走向。陳李稱政策制定者將會發現，供給側改革必須與需求側刺激同時進行才有意義。他猜想，未來一季單純的供給側改革將變成供給側和需求側改革並行。
隨着兩會開幕，《政府工作報告》表示繼續「供給側改革」，並向市場放出更加清晰的信號，包括維持人民幣匯率基本穩定，增加財政赤字，刺激需求，上調M2預期目標至13%。因而房市與商品市場的上漲有了穩定的政策支撐，對於投資者而言亦是機會。內地基金的股票配置調整已初現端倪。
之前基金配置側重新經濟股
「過去兩周，我觀察到一個非常明顯的rotation（轉換）。在過去個半月內地公募基金正在降低組合P/E（市盈率），賣掉昂貴的新經濟股票，包括科技、傳媒、教育，轉向低P/E、低P/B（市帳率）的公司，尤其是房地產以及大宗商品公司。房地產漲價，利好開發商、房產中介營利；大宗商品，一邊有『供給側改革』壓縮產能，另一邊有放寬信貸帶來的需求側刺激，確實能夠拉升價格。」
陳李預期，內地公募基金此次調整，在接下來三至五周仍會持續，主要因為國內大部分基金轉換剛剛開始，新經濟與舊經濟的配置仍然相差較大，進取型的基金所持新經濟類股票多達50%，商品及房地產配置則僅為10%，轉換並未足夠，可能持續。
值得注意的是，大宗商品的普遍上漲屬短期現象，或持續1個月左右。長期上漲還需看個別商品的供給狀况。例如，同是金屬，過去兩年，鋁的產能供應並未萎縮，上漲不具持續性；對於鎳和鋅，內地有長期虧損，全球產能亦有縮減，可支持價格持續上漲。
明報記者
[姚丁鈺 理財專題]
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