江宗仁﹕投資者現金水平高 入市信號

【明報專訊】恒指昨日跌197點，收報18924點，成交金額669億元。四個產油國凍結產量，油價回落但無阻美股大升，但內地新增貸款遠超預期，《人民日報》指是由穩增長帶動，新一輪大興土木甚至「新四萬億」將至，但港股先升後急回，以內銀為首的一眾重磅板塊全線向下，鋼鐵、水泥、鐵路基建等則受惠股份逆市向好。美銀美林基金經理調查指投資者現金水平高達5.6%，是清晰的買入信號，執筆時歐洲股市大升2%，美股期指亦向好。港股昨日下跌應屬兩日急升後的正常回吐，仍有力再上。


港股全日先升後急回，與其去勉強找原因，倒不如說是由美股期指帶動。標普500期指於開市前高見1903點，但之後不斷回落，到港股收市時已跌至1882點。在當前兵荒馬亂的局勢下，大家都是看一些指標來炒，如美股期指、油價、違約掉期價差等，投資者情緒亦被受牽動，A股反覆向好並未能扭轉弱勢。收市後歐美急升，港股夜期亦立即收復失地。


現金水平比08年海嘯還高

美股期指昨日於港股時段偏弱，或與當時油價下跌有關，但伊朗、伊拉克及委內瑞拉3國又開會，油價炒起3%，相信是外圍大漲的一個助力，美銀美林的基金經理調查，影響力或更大。調查發現目前投資者現金水平高達5.6%，較2008年海嘯時還要高（筆者懷疑當年可能是沽不到所致），根據過去多年行之有效的規率，當現金水平超過4.5%時就是「買入」信號，可見投資者對市場的擔憂已經過度，是很清晰的買入信號。


內地啟動新一輪定向放水

昨日分析指1月份新增貸款規模激增，是否與刺激經濟有關有待固投數字確認，但《人民日報》指是由穩增長帶動，適逢總理李克強又已表明有需要就出手，市場即時知道新一輪穩增長刺激措施將至，未來數月新增貸款仍會續處高位。有分析認為，日前8部委聯合發文，表明資金投放將會有特定目標，嚴禁投向5大過剩行業，達到既穩增長又去產能，令供給側改革更順暢。


這種說法表面看很美好，但中央的「完美政策」，往往到執行時就會「走晒樣」，過去6個月大家都有目共睹。財新網援引一位城商行人士稱，目前貸款主要投放地產類20%、生產性企業30%、政府性項目50%，其中政府性項目包括債務置換，約佔整體10%。據其透露，目前有政府類項目利用政府信用，一個項目多方融資的情况出現，即「政府在加槓桿」。當日四萬億時完全管不住地方政府，現在刺激規模更大，高潮過後很可能又是一地雞毛。


內銀「為國家服務」 股價「腳軟」

反映在股市，就是水泥、鋼鐵、基建鐵路等板塊都上升，但一聽到又刺激，內銀股就即時腳軟，尤其是仍有較大貸款空間的大型內銀股更多跌逾2%跑輸大市。分析又指降撥備覆蓋率，目的是令內銀盈利更佳，解放資本提高放貸能力。這樣做就是把內銀的安全墊拆除，為國家服務，短期業績會好看一點，但高企的中國債務風險就更恐怖。在基金現金高企，歐洲、中國及日本齊齊出手刺激下，已深度調整的股市有望續反彈，仍可享受這段美好時光。只是當效果退卻，對央行、QE、負利率的質疑再起，甚至債務風險爆發，股市就很容易會再大瀉。


[江宗仁 還看今朝]