2015年10月26日 06:35
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【明報專訊】中共第18屆五中全會於今日起至周四（26至29日）召開，人民銀行於上周五（23日）突然宣佈減息降準谷經濟，港股今日高開可期。中長線方面，五中全會期間料通過「十三五規劃」草案，制訂2016至2020年的國民經濟和社會發展的重大目標。今期《Money Monday》專訪華夏基金（香港）執行總經理兼投資經理賴子健，以及中銀國際證券執行董事兼市場交易部主管白韌，前瞻十三五的具體方案，並尋找值得長線追捧的國策股。
華夏基金（香港）執行總經理兼投資經理賴子健預測，十三五規劃料將延續現屆政府領導人的政策思路，當中有三大重點：經濟轉型、工業升級及國企改革。據他分析，十三五規劃的其中一個大方向，料強調經濟結構轉型，提高GDP增長的可持續性，而並非如2009年的「4萬億」救經濟方針般只會修橋築路建碼頭。
明報記者 葉創成
賴子健指出，即使首三季內地經濟增長放緩，中央於第四季增加基建投資保增長，惟與當年「4萬億投資」不同，是次有不少基建投資屬環保及新能源項目，例如最近提高太陽能裝機目標，對減少能源消耗、經濟轉型有實際幫助，「不會再貪一時之快去提高GDP增長，犧牲了整體民生及環境。」
至於工業升級，內地近年於全球出口市場佔有率持續上升，去年有關比例超過12%，暫時仍屬世界工廠。惟賴子健分析，由於內地工資目前已顯著高於東南亞國家，故不可能再像以往集中發展勞力密集的工業，須向高附加值的工業轉型。借鏡於德國的「工業4.0」（第四次工業革命），國務院於5月正式發布《中國製造2025》規劃，被視為內地由製造業大國晉升為強國的行動綱領，料十三五規劃在這方面會有進一步論述。
工業升級 經濟向服務業轉型
雖然隨着工業升級，製造業聘用的人手將有所減少，惟賴子健認為，由於經濟向服務業轉型，也可以吸納不少勞動力，屬增長焦點。因此，雖然今年以來財新製造業採購經理指數（PMI）大部分時間維持處於50點以下的收縮水平，惟服務業PMI指數卻一直高企於50點的盛衰分界線之上（圖1），有關趨勢估計將持續。
另外，賴子健表示，全國國企今年首9個月盈利1.74萬億元人民幣，按年下跌8.2%，可見改革壓力迫切。他解釋，過去多年國企的股本回報率（ROE）一直低於民企，可見後者的經營管理方式有值得借鏡之處，故國企改革的大方向是引入民營資金及管理方式，讓市場在資源分配上起決定性作用。至於具體措施，料包括中央及地方政府將人事任命權交予董事局，並且進行薪酬改革、股權激勵機制。
料引民企資本 助央企改革
至於外界揣測央企將進行大規模合併重組，央企數目將由百餘減少至數十，賴子健認為這只是前任國資委領導的舊思維，料中央管理層目前將因應實際情况進行改革，目標是提高央企的生產力，已不存在將央企縮減至多少家的硬指標。
綜合上述分析，賴子健預測，內地經濟增長將重質勝重量，故中央可能於十三五規劃中，將GDP增長目標由十二五規劃（2011至2015年）的7%下調。他認為，這符合環球經濟發展的規律，「GDP經歷一段長時間高增長後，跟着增長便會放緩，這現象並非中國獨有。日本及韓國分別在上世紀50年代及60年代開始經歷GDP高增長期，但經過二三十年後增長便放緩。中國GDP由80年代開始高增長，至今已逾30年，日後增長減慢是正常現象。目前全球經濟增長放緩，有哪個主要國家GDP增長仍超過6%？金磚四國中，巴西及俄羅斯經濟衰退，印度GDP增長雖然有5%至6%，惟其經濟總量遠遜中國。」
GDP增長目標料下調
事實上，根據國家統計局數據，內地去年GDP總值達63.6萬億元人民幣，與2010年（即十二五規劃開始前）的40.9萬億元人民幣比較，絕對值已增加55.8%（圖2）。在此一較高基數的GDP上維持7%增長，難度明顯大，故十三五規劃期間GDP增長放緩亦合理。
賴子健認為，上述結論對中資股後市亦有啟示作用：「近日我們與來自歐洲、美國及亞洲的客戶接觸，他們對投資中資股的興趣又再回升。首先，中資股目前估值偏低，MSCI中國指數市盈率只有9倍，市帳率亦重回2009年的低位；第二，美國加息陰霾減退，資金對新興市場的看法沒有以前那麼悲觀。將中國與其他新興市場股市比較，中國的情况其實不算差，所以投資者在資產配置時重新考慮中資股。」
外資興趣回歸中資股
賴子健透露，目前其管理的「華夏中國機會基金」的現金比例為單位數，已較幾個月前的15%回落，可見他對後市並不悲觀。至於該基金如何選股把握十三五規劃的投資機會呢？賴子健分析，因應經濟轉型、工業升級及國企改革等主題，看好醫療、科網、消費及內險股（見表）。
（封面故事）
華夏基金（香港）執行總經理兼投資經理賴子健預測，十三五規劃料將延續現屆政府領導人的政策思路，當中有三大重點：經濟轉型、工業升級及國企改革。據他分析，十三五規劃的其中一個大方向，料強調經濟結構轉型，提高GDP增長的可持續性，而並非如2009年的「4萬億」救經濟方針般只會修橋築路建碼頭。
明報記者 葉創成
賴子健指出，即使首三季內地經濟增長放緩，中央於第四季增加基建投資保增長，惟與當年「4萬億投資」不同，是次有不少基建投資屬環保及新能源項目，例如最近提高太陽能裝機目標，對減少能源消耗、經濟轉型有實際幫助，「不會再貪一時之快去提高GDP增長，犧牲了整體民生及環境。」
至於工業升級，內地近年於全球出口市場佔有率持續上升，去年有關比例超過12%，暫時仍屬世界工廠。惟賴子健分析，由於內地工資目前已顯著高於東南亞國家，故不可能再像以往集中發展勞力密集的工業，須向高附加值的工業轉型。借鏡於德國的「工業4.0」（第四次工業革命），國務院於5月正式發布《中國製造2025》規劃，被視為內地由製造業大國晉升為強國的行動綱領，料十三五規劃在這方面會有進一步論述。
工業升級 經濟向服務業轉型
雖然隨着工業升級，製造業聘用的人手將有所減少，惟賴子健認為，由於經濟向服務業轉型，也可以吸納不少勞動力，屬增長焦點。因此，雖然今年以來財新製造業採購經理指數（PMI）大部分時間維持處於50點以下的收縮水平，惟服務業PMI指數卻一直高企於50點的盛衰分界線之上（圖1），有關趨勢估計將持續。
另外，賴子健表示，全國國企今年首9個月盈利1.74萬億元人民幣，按年下跌8.2%，可見改革壓力迫切。他解釋，過去多年國企的股本回報率（ROE）一直低於民企，可見後者的經營管理方式有值得借鏡之處，故國企改革的大方向是引入民營資金及管理方式，讓市場在資源分配上起決定性作用。至於具體措施，料包括中央及地方政府將人事任命權交予董事局，並且進行薪酬改革、股權激勵機制。
料引民企資本 助央企改革
至於外界揣測央企將進行大規模合併重組，央企數目將由百餘減少至數十，賴子健認為這只是前任國資委領導的舊思維，料中央管理層目前將因應實際情况進行改革，目標是提高央企的生產力，已不存在將央企縮減至多少家的硬指標。
綜合上述分析，賴子健預測，內地經濟增長將重質勝重量，故中央可能於十三五規劃中，將GDP增長目標由十二五規劃（2011至2015年）的7%下調。他認為，這符合環球經濟發展的規律，「GDP經歷一段長時間高增長後，跟着增長便會放緩，這現象並非中國獨有。日本及韓國分別在上世紀50年代及60年代開始經歷GDP高增長期，但經過二三十年後增長便放緩。中國GDP由80年代開始高增長，至今已逾30年，日後增長減慢是正常現象。目前全球經濟增長放緩，有哪個主要國家GDP增長仍超過6%？金磚四國中，巴西及俄羅斯經濟衰退，印度GDP增長雖然有5%至6%，惟其經濟總量遠遜中國。」
GDP增長目標料下調
事實上，根據國家統計局數據，內地去年GDP總值達63.6萬億元人民幣，與2010年（即十二五規劃開始前）的40.9萬億元人民幣比較，絕對值已增加55.8%（圖2）。在此一較高基數的GDP上維持7%增長，難度明顯大，故十三五規劃期間GDP增長放緩亦合理。
賴子健認為，上述結論對中資股後市亦有啟示作用：「近日我們與來自歐洲、美國及亞洲的客戶接觸，他們對投資中資股的興趣又再回升。首先，中資股目前估值偏低，MSCI中國指數市盈率只有9倍，市帳率亦重回2009年的低位；第二，美國加息陰霾減退，資金對新興市場的看法沒有以前那麼悲觀。將中國與其他新興市場股市比較，中國的情况其實不算差，所以投資者在資產配置時重新考慮中資股。」
外資興趣回歸中資股
賴子健透露，目前其管理的「華夏中國機會基金」的現金比例為單位數，已較幾個月前的15%回落，可見他對後市並不悲觀。至於該基金如何選股把握十三五規劃的投資機會呢？賴子健分析，因應經濟轉型、工業升級及國企改革等主題，看好醫療、科網、消費及內險股（見表）。
（封面故事）
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