2015年10月13日 06:35
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【明報專訊】習主席曾說過「中國改革經過30多年，已進入深水區，可以說，容易的、皆大歡喜的改革已經完成了，好吃的肉都吃掉了，剩下的都是難啃的硬骨頭。」這番話語重深長，聽起來有些道理，令人覺得未來的發展道路非常困難，需要很大的決心及「壯士斷腕」的勇氣。
過去30多年，平均實際（real）GDP增長率近10%，名義（nominal）GDP增長更高達12%。其他國家如日本、韓國等，經歷30年的高速增長後，都會減速；所以無可避免，中國增速也必減慢。但對投資者來說，這卻可能是天大喜信。中國GDP跟投資回報一直背道而馳，1993年MSCI China 的起步點為100，現在指數竟是62，恐怖嗎？所以GDP減速肯定是提高回報的一個必須條件（necessary condition），但未必是足夠的條件（not sufficient condition）。明顯當然還需要從「量」改為「質」的增長。
中等收入陷阱 言之尚早
從前充裕而廉價的勞工和偏低的人民幣亦已成過去，值得投資的基建及房地產項目都已基本完成。
那麼中國真的完全發展成熟了嗎？當然不是。中國雖已成為第二經濟大國，儼然變成發展中國家的「大佬」。但原來我們的人均（per capita）GDP 才不到8000美元，仍低於全球平均的1.1萬美元。更想不到亦低於其他兩塊「金磚」——俄國和巴西( 大幅貶值後仍約8500美元）！所以嚴格來說，中國還未達到中產收入水平，那麼何從跌入所謂的「中等收入陷阱」呢？
中國的「硬件」如高鐵、公路、機場等都已達國際水平，比很多發達國家還要好。這些建設未必為投資者帶來很好的回報，但還是有利於長遠發展。
國際級企業 應愈來愈多
雖說「軟件」方面如法治、服務、生產力等仍相對落後；但中國人非常看重教育（今年拿了第一個諾貝爾醫學獎！）、又勤勞、儲蓄率高、上進心更很強，只要政策配合，肯定人均生產力還有很大的上升空間。中國已冒出了不少國際級的企業，如華為、騰訊（0700）、美的、海康威視等，但為數仍不夠，將來應有更多。
未來應走的路已很明確，需要一些新思維，但其實不算很難。
（1）財政方面，減少固定資產投資，擴大減稅，刺激消費，從而幫助經濟轉型。
（2）貨幣方面，暫緩減息降準，拿出勇氣直接處理地方、銀行及企業的債務問題。這已經不是單純的流動性（liquidity）問題，而是償債能力（solvency）問題，所以不能單靠「資產抵押貸款」來解決。人行不如乾脆用某個價錢（一元變五毫？）直接買下一部分不良資產。中央的負債率超低，只約GDP的22%，絕對有此能力。
期待「十三五」見新思維「苗頭」
（3）為免壞帳再度堆積，必須繼續有效的國企改革。但我不贊同把原來巳很龐大的國企再合拼。短期可能有助消滅一些過剩產能，但不一定能把生產力提高，反而減少了民企的投資機會及生存空間。這亦是資金外流的主因之一。
（4）長遠最重要的還是人口政策。現在的女性生育率為1.4，遠低於穩定人口的2.1。現在要追上來，需要努力想辦法積極鼓勵生育，把出生率提升至2.3或以上。
如在「十三五」計劃中看到這些新思維的「苗頭」，繼續減低追求GDP的重要性，那麼中國發展應該還有不少「帶一點骨頭，但味道更好的肉」！
中環資產持有騰訊、美的及海康威視的財務權益。
■股樓攻守大作戰投資講座
明報財經將於10月24日舉辦《股樓攻守大作戰》投資講座，重量級講者除了有「中環巴菲特」譚新強外，還有「百億樓王」黎永滔，以及「測市王」盧楚仁，到場可獲贈《明報》投資及地產版資深主編陸振球新書《看通樓市才買樓》乙本。有興趣的讀者可登入下列網址報名﹕link.mingpao.com/31687.htm
中環資產投資 行政總裁
[譚新強 中環新譚]
過去30多年，平均實際（real）GDP增長率近10%，名義（nominal）GDP增長更高達12%。其他國家如日本、韓國等，經歷30年的高速增長後，都會減速；所以無可避免，中國增速也必減慢。但對投資者來說，這卻可能是天大喜信。中國GDP跟投資回報一直背道而馳，1993年MSCI China 的起步點為100，現在指數竟是62，恐怖嗎？所以GDP減速肯定是提高回報的一個必須條件（necessary condition），但未必是足夠的條件（not sufficient condition）。明顯當然還需要從「量」改為「質」的增長。
中等收入陷阱 言之尚早
從前充裕而廉價的勞工和偏低的人民幣亦已成過去，值得投資的基建及房地產項目都已基本完成。
那麼中國真的完全發展成熟了嗎？當然不是。中國雖已成為第二經濟大國，儼然變成發展中國家的「大佬」。但原來我們的人均（per capita）GDP 才不到8000美元，仍低於全球平均的1.1萬美元。更想不到亦低於其他兩塊「金磚」——俄國和巴西( 大幅貶值後仍約8500美元）！所以嚴格來說，中國還未達到中產收入水平，那麼何從跌入所謂的「中等收入陷阱」呢？
中國的「硬件」如高鐵、公路、機場等都已達國際水平，比很多發達國家還要好。這些建設未必為投資者帶來很好的回報，但還是有利於長遠發展。
國際級企業 應愈來愈多
雖說「軟件」方面如法治、服務、生產力等仍相對落後；但中國人非常看重教育（今年拿了第一個諾貝爾醫學獎！）、又勤勞、儲蓄率高、上進心更很強，只要政策配合，肯定人均生產力還有很大的上升空間。中國已冒出了不少國際級的企業，如華為、騰訊（0700）、美的、海康威視等，但為數仍不夠，將來應有更多。
未來應走的路已很明確，需要一些新思維，但其實不算很難。
（1）財政方面，減少固定資產投資，擴大減稅，刺激消費，從而幫助經濟轉型。
（2）貨幣方面，暫緩減息降準，拿出勇氣直接處理地方、銀行及企業的債務問題。這已經不是單純的流動性（liquidity）問題，而是償債能力（solvency）問題，所以不能單靠「資產抵押貸款」來解決。人行不如乾脆用某個價錢（一元變五毫？）直接買下一部分不良資產。中央的負債率超低，只約GDP的22%，絕對有此能力。
期待「十三五」見新思維「苗頭」
（3）為免壞帳再度堆積，必須繼續有效的國企改革。但我不贊同把原來巳很龐大的國企再合拼。短期可能有助消滅一些過剩產能，但不一定能把生產力提高，反而減少了民企的投資機會及生存空間。這亦是資金外流的主因之一。
（4）長遠最重要的還是人口政策。現在的女性生育率為1.4，遠低於穩定人口的2.1。現在要追上來，需要努力想辦法積極鼓勵生育，把出生率提升至2.3或以上。
如在「十三五」計劃中看到這些新思維的「苗頭」，繼續減低追求GDP的重要性，那麼中國發展應該還有不少「帶一點骨頭，但味道更好的肉」！
中環資產持有騰訊、美的及海康威視的財務權益。
■股樓攻守大作戰投資講座
明報財經將於10月24日舉辦《股樓攻守大作戰》投資講座，重量級講者除了有「中環巴菲特」譚新強外，還有「百億樓王」黎永滔，以及「測市王」盧楚仁，到場可獲贈《明報》投資及地產版資深主編陸振球新書《看通樓市才買樓》乙本。有興趣的讀者可登入下列網址報名﹕link.mingpao.com/31687.htm
中環資產投資 行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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