公司體檢看現金流

【明報專訊】「現金流」就好比是一家企業的血液，穩定充裕的現金流保障了企業能夠維持運轉。在公司的財務報表中，現金流量表亦是除資產負債表與損益表之外第三項重要內容。不少投資者在初讀財務報表時往往會根據一間企業的盈利數字判斷其業務發展好壞，但有時盈利數字會存在「水分」，惟現金流卻能從側面更為真實地反映企業的運營狀况。


一家企業所持有的「現金」，並非我們平時理解的現鈔，而是指企業的庫存現金與銀行存款，以及一些流動性強且風險較低的易兌換短期投資工具，如黃金、短期債券等，又稱「現金等價物」。「現金流」則是指在一定時期內現金與現金等價物的流入與流出數量。在現金流量表中，現金流被分作經營活動現金流、投資活動現金流與融資活動現金流，而經營活動現金流在一系列數據中最為重要。


經營活動現金流最重要

經營活動現金流反映了企業實際業務運營的真實結果，是企業現金的主要來源。通常有兩個變量會影響經營活動現金流，一是銷售業績，二是數期（結帳期）的變動。投資者很容易在財報上看到前者的變化，但有時卻會忽略後者。數期通常體現在應收未收帳款與應付未付帳款兩個指標上。遠景會計事務所主席林智遠表示，一間好的企業會「盡量拉長現金在手的時期」，即應付期愈遲且應收期愈早愈好，甚至可以利用這段時間差將部分現金進行投資賺取收益。但相反，若應收帳大幅增加而應付帳大幅下降，則會對企業的現金流產生較大的負面影響。


應收愈早應付愈遲愈有利

以停牌至今已逾三年的內地童裝品牌博士蛙（1698）為例，根據公司在其上市後唯一一份半年報中的數據顯示， 截至2011年6月30日，公司應收帳款較上一年同期增加約兩倍，而應付帳款卻同時由正數變成負數，即代表公司不僅未能及時收到銷售終端的現金，反而要向上游供應商支付更多貨款。而這也被市場理解為公司與上市前被剝離的母公司下供應商存在關聯交易。


實際上，即使不看數期，林智遠表示，博士蛙的除稅前溢利亦已說明了部分問題。相比按年約47%的收入增長，其除稅前溢利卻僅增長了9%，而這更與當期超過9億元（人民幣·下同）的經營活動淨現金流出產生了巨大反差。林智遠表示，通過盈利與經營現金流之間的對比，亦可以對一家企業的經營狀况作出一些判斷。這種「有錢賺，沒錢袋」的現象，表明企業不僅盈利質素本身不高，且在現金流管理方面更是存在巨大問題。


企業美化帳目 年末前「賣仔」

作為資深會計師，林智遠近期與另一位資深會計師鄔碩晉一起合著了通過公司帳目分析公司與股票的新書《計論明星股》。他表示，不少公司都會通過調整盈利的方式美化帳目，但現金流卻可以說明問題。然而，亦有不少公司會在現金流上做手腳。尤其是到了每年的10月與11月期間，投資者更要留意企業動作與股價的變化。


林智遠表示，香港約1700家上市公司中，約有1100家的財報結算時間為自然年的年末。因此，市場在10月左右就已基本知曉企業當年業績的好壞，故對於表現不好的企業，其股價已會在此時出現下滑。而一些企業也會在此時通過「賣仔」，即出售其旗下業務的方式，來變相增加現金流，起到美化報表的效果。


明報記者

[尉奕陽 投資初階]