堪薩斯聯儲銀行﹕美經濟對利率敏感度減

【明報專訊】聯儲局將於香港時間周五凌晨公布議息結果，但堪薩斯聯儲銀行的研究報告指出，隨着美國經濟愈益倚重服務業，美國整體經濟對利率的敏感度較30年前顯著下降，聯儲局無論本周加息與否，對美國經濟的影響今非昔比。市場觀望聯儲局本周的議息結果，美股昨晚早段向下，至今早零時15分道指跌87點，報16,345點。


過去9周美股表現反覆，標普500指數升一周、跌一周（見圖），呈梅花間竹狀態，反映投資者對本月會否加息茫無頭緒。彭博社綜合78名經濟師的意見，49%預期本月加息。


加息無頭緒 美股呈梅花間竹

堪薩斯聯儲銀行的報告表示，若聯儲局在1985年前突然減息四分之一厘，美國未來兩年內就業率可增加0.2個百分點。但在1994年後，數據顯示減息對就業影響不大。CNBC表示，研究結果與聯儲局以超低利率刺激職位增長的理論有所矛盾，若聯儲局的利率目標轉變對就業影響微不足道，暗示聯儲局用以推動經濟的首要工具已失去作用。


翻查歷史，美國在1990至91年、2001年、07至09年這3個經濟衰退期後的復蘇都比較緩慢，反觀在1990年以前的衰退期後，復蘇都較為迅速。即使聯儲局近年下調短期利率，復蘇仍然緩慢。報告稱，這可能由於美國經濟轉變，使經濟對利率變化不如以往敏感。


與經濟模式轉服務業有關

數據顯示，聯儲局減息後，耐用品製造業和建築業的職位會有所增加。這些行業較醫療護理和教育等行業對利率更為敏感。這是因為護理等服務業的商業決定，並沒有像製造業般重視資本成本。製造業增聘人手前，已斥巨資建造廠房、添置設備。


不過隨着美國經濟轉型，經濟模式愈漸依賴服務業帶動，使就業與投資的關聯性下降，美國整體經濟對利率的敏感度亦隨之降低。但這並非聯儲局利率政策作用減少的唯一因素。報告稱，短期利率與長期利率之間的關聯正在減少。理論上，聯儲局上調短期利率會帶動長期利率向上，從而收緊信貸環境。但聯儲局在2004至06年間連續加息17次，聯邦基金利率由1厘升至5.25厘，但期內美國10年期國債孳息最大升幅只有1.36厘，顯示長短期利率走勢不一。聯儲局未能有效控制長期利率，亦為之後的次按危機埋下禍因。自1984年以來，短期利率下調後，美國長債孳息率下跌都有較長滯後期。


BIS警告新興經濟信貸增長釀危機

此外，國際清算銀行（BIS）警告，中國、巴西及土耳其等新興經濟體信貸增長，預示一場銀行危機正在醞釀。報告稱，中國信貸相當於GDP的25.4%（指私人信貸比例相對於長期趨勢的差距），在主要經濟體中最高。土耳其和巴西分別達16.6%和15.7%。印尼、新加坡和泰國也高於10%。BIS指出，參考過往數據，信貸相當於GDP 10%以上的經濟體，有三分之二機率在3年內出現嚴重銀行危機。


（綜合報道）