騰訊破頂 轉戰增長股孆憛G江宗仁

【明報專訊】恒指昨日升48點，收報24,648點，成交金額708億元。過去兩天成交減少得比較厲害，一些缺乏基本因素支持的破位股與航空、煤炭等，炒起一天便無以為繼，投資者情緒由樂觀漸轉猶豫，日升日跌下，難免擔心是否已在高位、能否再升？入市態度轉趨審慎，短線炒作就難度大增。中央貨幣政策轉向已是市場共識，但第二季已經放水，下半年會否再加碼？若只維持現有力度，經濟和股市又能否保持動力？在這個疑問中，與經濟相關性極低的騰訊（0700）突然發力破頂，適逢內地創業板突然逆市大漲逾2%，部分資金有再次轉戰增長股的傾向。


自7月22日大突破至今，以即市最高位計，恒指及國指分別最多上升6.5%及8.7%，短短2、3周來說是相當凌厲。但過去5個交易日恒指原地踏步，卻有達60%的股份跑輸，若以市值50億元或以上的股份計算，更多達70%的股份過去5天表現遜於恒指，市况明顯轉弱，只是指數卻跌不落，處於橫行整固形態。


上證預測市盈率8.8倍 低於5年平均

中國與歐美等西方國家最大的分別，在於欠缺透明度。1萬億元的PSL（抵押補充貸款）何去何從至今仍不清楚；6月份貨幣供應M2激增14.7%，當然可視作政策轉向的實證，但之後呢？投資者只能靠估，大概是方向不變，但力度強弱對股市卻會有天壤之別，因此升至現水平，當上證指預測市盈率達8.8倍，與3年平均數9.5倍相差約10%後，投資者難免初顯猶豫，若與5年平均數12.4倍比則仍有較大差距。


賣地收入續減 地方債風險增

中國很多問題仍未解決，甚至隨時間過去仍在惡化中，例如投資率佔GDP比重愈來愈高，在上半年去槓桿的目標下，反而創出78%的歷史新高，就連人行第二季貨幣政策報告，亦特別指出，「全部的債務水準成長相當快速。我們目前的貨幣供應和信用已相當大，且成長也高」。


此外，今明兩年到期地方債佔總額達21.89%和17.06%，當中料有30%至50%是直接或間接與房地產收入掛鈎，但土地出讓卻持續下滑，就算全國大規模取消限購，但中指院最新數據卻顯示，7月全國300個城市土地出讓金總額為1475億元人民幣，按月減少15%，較上年更大減49%。地方債未來18個月壓力和風險之大，可想而知。


政策未出台 資金或換馬

但今年與往年略有分別，就是中央已在防風險方面作好部署，由上半年多次理財產品違約測試，到至今仍未有細節，但規模和用途可無限擴大的PSL，再到最新的省市設立呆壞帳收購公司，爆發金融危機的可能性大減。這個擔憂消除，才是中資股大舉反彈的、脫離過去3年超低估值的主因。若中央不加大刺激力度，增長未能加快，中資股上升動力難免愈升得高就愈為疲弱，但重複過去3年急升過後便持續下滑的走勢，機會較低。


能否破位再上視乎政策，在此情况下資金有機會轉炒概念、增長股，一來近期落後大市，二來又與經濟相關性低，昨日騰訊、創業板齊齊大升未必是偶然事件，後市要留意資金流會否出現換馬潮。


[江宗仁 還看今朝]